寧德時(shí)代：財(cái)報(bào)喜人、市值暴跌與“去寧德時(shí)代化”

站在新能源汽車的風(fēng)口，不少相關(guān)股票的股價(jià)，水漲船高。其中，作為世界動(dòng)力電池巨頭的寧德時(shí)代，不僅市值突破萬(wàn)億，股價(jià)更是一度創(chuàng)下692元/股的歷史時(shí)刻。然而，此后寧德時(shí)代開(kāi)始一路向下。

2022年4月20日，寧德時(shí)代先是市值跌出萬(wàn)億大關(guān);21日，其股價(jià)一度跌破400元，隨后幾個(gè)交易日，更是連續(xù)刷新近10個(gè)月來(lái)股價(jià)最低值。截至4月27日收盤(pán)，該股報(bào)收407.05元/股，收復(fù)400元關(guān)口，但其盤(pán)中卻創(chuàng)下366.74元/股，股價(jià)逼近腰斬，市值更是較最高點(diǎn)損失超過(guò)6000億元。

當(dāng)然，寧德時(shí)代持續(xù)走低，也主要受到大環(huán)境，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體估值回調(diào)影響，并非個(gè)例。

有業(yè)內(nèi)人士表示，過(guò)去一年新能源賽道增速過(guò)快，部分企業(yè)市值瘋長(zhǎng)，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)“泡沫”，在產(chǎn)能、資本無(wú)序增長(zhǎng)下，這些“泡沫”也會(huì)越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越高。以寧德時(shí)代為例，2021年市值最高達(dá)到近1.6萬(wàn)億，但其2021年?duì)I收，也只是在1303億元左右。那么，寧德時(shí)代前景是否配得上資本市場(chǎng)的預(yù)期?或許，從寧德時(shí)代2021年報(bào)中，可以窺探一二。

1)營(yíng)收、凈利創(chuàng)新高，卻不分紅

4月21日晚間，寧德時(shí)代披露了2021年年報(bào)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均創(chuàng)下歷史新高。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1303.56億元，同比增長(zhǎng)159.06%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)159.31億元，同比增長(zhǎng)185.34%;基本每股收益為6.876元。

值得一提的是，寧德時(shí)代的營(yíng)收雖然不及廣汽集團(tuán)的三分之一，但凈利潤(rùn)卻是后者的兩倍有余;同樣，營(yíng)收僅是比亞迪的半數(shù)有余，但凈利潤(rùn)卻是后者的五倍有余。此外，雖然寧德時(shí)代賺得多，卻并沒(méi)有像廣汽集團(tuán)、比亞迪等上市公司那樣進(jìn)行分紅?；氐綀?bào)表上，寧德時(shí)代能夠取得如此成績(jī)，主要得益于旗下主營(yíng)業(yè)務(wù)銷量、收入大幅增長(zhǎng);當(dāng)然，寧德時(shí)代“炒股”也是一把好手。

4月22日，在寧德時(shí)代發(fā)布的《關(guān)于公司2021年度證券與衍生品交易情況的專項(xiàng)說(shuō)明》中，就顯示寧德時(shí)代2021年持有9支股票，為其累計(jì)帶來(lái)收益達(dá)到38.9億元，占凈利潤(rùn)約24.5%。

作為全球最大動(dòng)力電池供應(yīng)商，目前寧德時(shí)代的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電池系統(tǒng)(包括動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池)和電池材料。從財(cái)報(bào)來(lái)看，動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售系公司主要收入來(lái)源。去年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)鋰離子電池銷量133.41GWh，同比增長(zhǎng)184.82%，其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量116.71GWh，同比增長(zhǎng)162.56%。

2021年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入為914.91億元，同比增長(zhǎng)132.06%，占營(yíng)業(yè)收入比重的70.19%;儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售收入為136.24億元，同比增長(zhǎng)601.01%，占營(yíng)業(yè)收入比重的10.45%。

此外，鋰電池材料的銷量為28.38萬(wàn)噸，同比大漲313.7%;與此同時(shí)，鋰電池材料銷售收入為154.57億元，同比增長(zhǎng)350.74%，占營(yíng)業(yè)收入比重的11.86%。

從收入貢獻(xiàn)來(lái)看，儲(chǔ)能系統(tǒng)顯然是三個(gè)板塊中貢獻(xiàn)最少的，但其毛利率卻最高，達(dá)28.52%，不過(guò)卻較2020年同期下滑7.51%;而鋰電池材料毛利率是唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的，為25.12%，較同期增長(zhǎng)4.66%;營(yíng)收貢獻(xiàn)占比高達(dá)7成的動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率卻最低，但仍達(dá)到22%，較同期下滑4.56%。

值得一提的是，這已經(jīng)是動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率連續(xù)第六年出現(xiàn)下滑。在某種程度上也反映出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。整體而言，寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，雖然營(yíng)收水平在汽車相關(guān)上市公司中不算出類拔萃，但其盈利水平絕對(duì)算得上是佼佼者。也難怪，有人認(rèn)為，汽車公司都在給寧德時(shí)代“打工”。不過(guò)，相較寧德時(shí)代的市值而言，顯然還是不夠看的。

2)股價(jià)、市值連番下跌，原因幾何?

2022年，受俄烏沖突、疫情反復(fù)、汽車業(yè)“缺芯少電”等多重宏觀因素影響，寧德時(shí)代股價(jià)持續(xù)走低。

然而，大環(huán)境可能僅僅是一個(gè)層面，更重要的是，寧德時(shí)代正面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加速追趕，以及一些車企主動(dòng)采取多供應(yīng)商策略，不再把雞蛋都放在寧德時(shí)代，而是變相地在進(jìn)行“去寧德時(shí)代化”。據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)(下稱動(dòng)力電池聯(lián)盟)統(tǒng)計(jì)，去年，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量為80.51GWh，市場(chǎng)占有率為52.1%。到了今年一季度，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量為25.51GWh，雖仍位列第一，但市場(chǎng)占有率已下滑至49.75%。

反觀比亞迪，雖居第二，但其一季度裝車量達(dá)10.41GWh，市場(chǎng)占有率從去年的16.2%，已升至20.31%。

為了扭轉(zhuǎn)局面，寧德時(shí)代也在加大研發(fā)投入和人才吸收。去年，寧德時(shí)代的研發(fā)投入為76.91億元，同比增長(zhǎng)115.48%，不過(guò)，相較于比亞迪的106.27億元，還是差了近30億元;而在研發(fā)人員數(shù)量上，雖然寧德時(shí)代較2020年增加了近半數(shù)，達(dá)到10079人，但這也僅僅是比亞迪研發(fā)人數(shù)的四分之一，2021年比亞迪的研發(fā)人數(shù)達(dá)40382人。

不僅如此，隨著比亞迪刀片電池產(chǎn)品實(shí)力在旗下眾多車型上得到驗(yàn)證，或?qū)?duì)寧德時(shí)代造成不小的沖擊。有消息稱，比亞迪從寧德時(shí)代那邊拿走了部分特斯拉的訂單。

此外，比亞迪董事長(zhǎng)王傳福曾表示：“幾乎你能想得到的汽車品牌都在和我們談合作，而現(xiàn)在沒(méi)有在公開(kāi)渠道了解到與公司合作的廠商，主要是因?yàn)檐囆烷_(kāi)發(fā)周期和產(chǎn)品驗(yàn)證的時(shí)間問(wèn)題。”

值得一提的是，比亞迪還成立了弗迪系公司，推進(jìn)刀片電池產(chǎn)品市場(chǎng)化，形成更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，還有LG化學(xué)、中航鋰電等企業(yè)虎視眈眈。

更有甚者，如名不見(jiàn)經(jīng)傳的欣旺達(dá)等動(dòng)力電池供應(yīng)商，更是被多家傳統(tǒng)車企和新勢(shì)力投資，也意味著已經(jīng)有企業(yè)開(kāi)始扶持自己的供應(yīng)體系，且趨勢(shì)越來(lái)越明朗。

比如，依托入股國(guó)軒高科，大眾汽車集團(tuán)正在中國(guó)建設(shè)自己的電池工廠，以擺脫或者分?jǐn)傄蕾噷幍聲r(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)。筆者相信，大眾不是第一個(gè)，也不會(huì)是最后一個(gè)。所以，寧德時(shí)代并非高枕無(wú)憂。

3)瘋狂擴(kuò)張，新能源產(chǎn)能過(guò)剩的考驗(yàn)

雖然面臨的壓力和威脅不小，但為獲取更多的市場(chǎng)份額，寧德時(shí)代仍重金布局了不少產(chǎn)能。目前，寧德時(shí)代的現(xiàn)有產(chǎn)能為170.39GWh，在建產(chǎn)能為140GWh，不僅如此，寧德時(shí)代還在規(guī)劃產(chǎn)能。

不過(guò)，這也并非個(gè)例。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，大家各顯神通，瘋狂擴(kuò)建產(chǎn)能。除了寧德時(shí)代，比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能、中航鋰電等也在大規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)能。

作為寧德時(shí)代的重要對(duì)手，同時(shí)也是汽車制造商的比亞迪，現(xiàn)有產(chǎn)能為95GWh，在建產(chǎn)能有154GWh，此外還有電池規(guī)劃產(chǎn)能172GWh，而這僅僅是比亞迪一家公司的產(chǎn)能布局。

看著相關(guān)上市公司們，隔三差五的巨資投入布局產(chǎn)能的公告，不禁令人擔(dān)憂，中國(guó)動(dòng)力電池或?qū)⒊霈F(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。

中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)副理事長(zhǎng)、中國(guó)科學(xué)院院士歐陽(yáng)明高曾在中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇表示，“我國(guó)電池產(chǎn)能在2023年可能達(dá)到1500GWh，2025年可能達(dá)到3000GWh，電池出貨量2025年預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到1200GWh，其中百分之七八十會(huì)用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還會(huì)有百分之二三十出口海外市場(chǎng)。我們預(yù)估2025年會(huì)出現(xiàn)電池產(chǎn)能過(guò)剩。”

屆時(shí)，這不僅是產(chǎn)能的浪費(fèi)，更是資源的浪費(fèi)。

事實(shí)上，為了防控動(dòng)力電池產(chǎn)能周期過(guò)剩，政策層面從去年開(kāi)始進(jìn)行干預(yù)。2021年11月18日，工信部對(duì)《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件(2021年本)》(征求意見(jiàn)稿)和《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范公告管理辦法(2021年本)》(征求意見(jiàn)稿)同時(shí)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

針對(duì)企業(yè)新建鋰電池產(chǎn)能項(xiàng)目，規(guī)范條件從產(chǎn)業(yè)布局到技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上都做了詳細(xì)要求。引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。

站在新能源汽車發(fā)展大勢(shì)之下，動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)的熱情仍然居高不下。然而，市場(chǎng)再怎么擴(kuò)大，需求的極限也就那么大。因此，未來(lái)動(dòng)力電池企業(yè)極有可能迎來(lái)一波市場(chǎng)洗牌淘汰，至于誰(shuí)能笑到最后，拭目以待。

正如濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上那句讓人警醒的話，中國(guó)新能源汽車會(huì)經(jīng)歷一次災(zāi)難性的產(chǎn)能過(guò)剩。

所以，對(duì)寧德時(shí)代而言，這恐怕不是靠“炒股”，就能解決的問(wèn)題。