豬價即將邁入上漲周期之時 牧原股份再遭業(yè)績質(zhì)疑

受豬價觸底反彈的利好影響，豬企上市公司股價回升。巨星農(nóng)牧(24.330, 0.86, 3.66%)、立華股份(37.550, 1.13, 3.10%)、天邦股份(6.420, 0.26, 4.22%)、正邦科技(5.790, 0.23, 4.14%)等個股大漲。

而豬肉股再度活躍之時，牧原股份(54.300, 0.71, 1.32%)作為行業(yè)龍頭再度遭受了市場的質(zhì)疑。近日有媒體發(fā)文質(zhì)疑，由于在2021年財報中少計提39億元的存貨跌價準備，牧原股份疑似虛增利潤約39億元。

“豬周期”這次是真的到來了嗎?豬肉股的業(yè)績是否存在造假的可能?本文將進行解析。

原材料漲價持續(xù)向下游傳導(dǎo)，豬肉價格有望邁入上漲周期

觀察豬肉價格變化最重要的指標便是CPI指數(shù)。

5月份CPI同比上漲2.1%，與4月份持平，保持溫和上漲趨勢，其中食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲2.1%。CPI環(huán)比下降0.2%，其中食品價格下降1.3%，非食品價格上漲0.1%。

其中可以發(fā)現(xiàn)：豬肉價格企穩(wěn)回升，有望邁入上行周期。豬肉價格環(huán)比上漲5.2%，為CPI各細項中環(huán)比漲幅最大，豬肉價格指數(shù)連續(xù)保持強勢。在中央收儲、產(chǎn)能調(diào)減等因素影響下，豬肉價格有望邁入上行周期。4月以來，豆粕價格沖高回落，但仍在高位運行，玉米價格相對穩(wěn)定，國際糧價上漲有向豬肉價格傳導(dǎo)風險。

頭部公司業(yè)績再遭質(zhì)疑，豬肉股還具有投資價值嗎?

這次牧原股份遭受質(zhì)疑的來源是源于公眾號“財經(jīng)十一人”的文章《“豬王”牧原股份涉嫌虛增利潤39億元》。

小編閱讀了全文其中的中心思想便是：牧原股份2021年末存貨涉嫌少計提39億元存貨跌價準備，涉嫌財務(wù)造假。

深交所《問詢函》第四問：“年報顯示，貴公司期末存貨余額為344.76億元，同比增長62.78%。其中原材料70.65億，庫存商品2.86億，消耗性生物資產(chǎn)271.25億，比上年增長93.78%。報告期內(nèi)，貴公司未計提上述存貨跌價準備......說明本期未計提相關(guān)存貨跌價準備的原因和合理性，是否符合你公司實際及行業(yè)發(fā)展情況，是否符合企業(yè)會計準則的有關(guān)規(guī)定”。

考慮到豬肉價格的下降和飼料成本的上漲，2021年養(yǎng)豬企業(yè)的日子將會很難過。2021年，正邦科技共銷售1943萬頭商品豬，虧損191億元;溫氏股份(19.800, 0.72, 3.77%)銷售1322萬頭商品豬，虧損136億元;新希望(15.140, 0.49, 3.34%)銷售的商品豬998萬頭，虧損95億元。這三家賣得越多，損失就越大。到了2021年，每賣出一頭商品豬，他們就損失了將近一千元。“四大豬王”里面，牧原股份是唯一一個沒虧錢的。2021年實現(xiàn)商品豬4026萬頭銷售，凈利潤76億元。

考慮到豬肉價格下行飼料成本上行，2021年豬肉企業(yè)業(yè)績并不會好。而對于牧原的財務(wù)數(shù)據(jù)，市場一直持懷疑態(tài)度，如果涉嫌虛增利潤，往往會導(dǎo)致資產(chǎn)虛增。所以，大家都很關(guān)心牧原公司大量的存貨，會不會因為豬價下跌而面臨減值。牧原與審計機構(gòu)對質(zhì)詢作出了解釋，認為存貨跌價準備不需要計提。

這個邏輯顯然是不成立的，因為公司的育肥豬每頭成本為1137.91元，如果存貨真的少計提減值準備，那就看公司預(yù)測的可變現(xiàn)凈值是不是有問題。如果按照作者的邏輯，那豈不是說，牧原的賬面存貨(育肥豬)成本越低，跌價準備越少?一般來說，存貨賬面價值越低，減值風險就越小。這個推算出來的存貨跌價準備很少，但推導(dǎo)過程卻有些困難。

上周五(0610)全國外三元生豬出欄均價15.75元/公斤，較前一周周五下跌0.19%;全國15公斤外三元仔豬出欄均價40.64元/公斤，較前一周周五下跌0.42%。本周生豬價格環(huán)比上周持平，周內(nèi)以穩(wěn)中小幅震蕩調(diào)整為主。本周儲備凍豬肉收儲工作持續(xù)，但在豬價上漲至成本線附近后，收儲對市場的支撐作用明顯削弱。預(yù)計中旬上半段時間豬價或繼續(xù)震蕩偏強，但上漲力度依舊明顯乏力。

6月下半月，適逢4月份以來二次育肥的豬源開始陸續(xù)上市，疊加集團公司在下半月相對集中出欄以及平均出欄體重進一步增加的影響，因此下半月豬價漲幅將適度受限，并存在回調(diào)整理機會。東興證券(9.030, 0.37, 4.27%)認為，豬價自4月反彈以來目前已進入滯漲調(diào)整階段，當前市場對下半年豬價抱有較大期待，但在市場“一致預(yù)期”下豬價波動可能發(fā)生背離，行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢有望持續(xù)。當前時點，東興證券仍持續(xù)建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊，特別是板塊經(jīng)過調(diào)整，估值具有吸引力，板塊仍有進一步合理上漲的空間。東興證券持續(xù)推薦關(guān)注成本控制具備明顯優(yōu)勢的養(yǎng)殖頭部企業(yè)，其次關(guān)注困境反轉(zhuǎn)和存在較大成本改善預(yù)期與出欄成長確定性的二線和小而美標的。重點推薦牧原股份、天康生物(10.020, 0.41,4.27%)、大北農(nóng)(8.010, 0.00, 0.00%)等。