復星旅文的11月 并非風平浪靜

如果和以往一樣，復星旅文會在官方微信公眾號發(fā)布“FOLIDAY 月報”公布11月的企業(yè)相關動態(tài)，在業(yè)務布局和簽訂合作等方面的利好消息。不過，11月1日這份月報并未公布。但是，在各大媒體的報道中，復星旅文的11月并非風平浪靜。高層人事調整、傳計劃處置文旅資產Club Med(地中海俱樂部)的流言和考慮出售部分托邁酷客股權的傳聞等。見微知著，復星實踐了13年的文旅夢究竟怎么了?

復星旅文11月的AB面

相比起復星旅文發(fā)布的11月“FOLIDAY 月報”，或許更能引發(fā)行業(yè)關注的是由媒體報道的B面。

11月7日，復星旅文迎來人事大調整，錢建農請辭公司董事長、首席執(zhí)行官，徐曉亮獲委任為董事會主席、地中海俱樂部集團主席以及調任為執(zhí)行董事，負責制定該集團業(yè)務戰(zhàn)略，Henri Giscard d‘Estaing獲委任為復星旅文聯(lián)席首席執(zhí)行官，徐秉璸獲委任為聯(lián)席總裁。

11月初，外媒報道“復星據悉非正式地探尋買家對Club Med的興趣”。彼時曾有外媒稱，Club Med目前市值約在15億美元，高于2015年復星收購時的10億美元估值。所以一旦這筆交易成功，復星將從中有所收獲。

11月15日，復星國際對上述報道進行回應，表示復星與復星旅文均沒有出售Club Med的計劃。而且復星旅文表示，Club Med被視作復星旅文優(yōu)化資本結構，集中資源以輕資產管理輸出形式的重要抓手，未來計劃加速在華發(fā)展。

11月17日，傳復星旅文正在考慮出售托邁酷客(Thomas Cook Group)的部分股權，考慮多種方案，其中包括從向一家外部投資者籌集資金，以及直接出售托邁酷客的在線旅行社業(yè)務，不過后者不太可能。

人事調動，業(yè)務可能出售，為什么看似屬于公司常規(guī)動態(tài)內的這幾則報道，卻能產生這么大的震蕩?

首先來看第一則人事變動，辭任董事長和首席執(zhí)行官的錢建農，是復星旅文過去13年的操盤手。盡管2009年加入復星國際時，錢建農“沒有任何旅游背景，復星也沒有”。但是，在他的帶領下，復星旅文發(fā)展成為中國旅游集團二十強，并于2018年于港交所上市。此外，有媒體報道，錢建農本人薪酬連年下調，從2019年的5400萬港元降至2020年2700萬港元，2021年更是降至1612萬港元，讓人對這一則人事變動唏噓不已。接任復星旅文董事長一職的徐曉亮，原先是豫園股份(7.470, 0.11, 1.49%)董事長。

接著來看有關Club Med和Thomas Cook Group的出售傳聞。成立于法國的Club Med是一價全包度假村的鼻祖，于2015年被復星國際以9.16億歐元收購。Thomas Cook Group是歐洲老牌旅游巨頭，于2019年被復星旅文收購，斥資1100萬英鎊。

這兩項資產現已成為復星旅文發(fā)展的重要支柱。根據復星旅文前三季度財務數據顯示，截至2022年三季度末，“托邁酷客生活方式平臺”(托邁酷客中國)之平均月度活躍用戶數約為66.5萬人及累計付費用戶數達約8.1萬，錄得營業(yè)額約2.816億元，同比2021年同期增長約5.1%。Club Med未經審計之凈利潤較2021年同期大幅扭虧轉正，甚至優(yōu)于2019年同期。得益于此，該集團于2022年前三個季度未經審計之歸屬于母公司股東之利潤大幅改善。

不過，與迅速澄清Club Med處置的流言不同，截至完稿時，復星旅文尚未“考慮出售托邁酷客(Thomas Cook Group)的部分股權”的消息有所回應。

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對于一家2019年-2021年連續(xù)三年榮登中國旅游集團20強榜單的旅游集團而言，復星旅文近期的B面消息略顯頻繁。不禁讓人好奇，這家頭部旅游集團到底怎么了?

從復星旅文今年以來的種種動作來看，這家頭部旅游集團是想要在未來大有所為的。

一方面，復星旅文不斷向輕發(fā)展。資產層面，復星旅文堅持了輕量化擴張和穩(wěn)健財務政策?；诖耍瑥托锹梦募铀偻苿覥lub Med品牌本地化，啟用“地中海俱樂部”為官方中文名，并采用輕資產的模式擴張，助力該關鍵業(yè)務在中國本土市場的擴張?zhí)崴?。不僅如此，復星旅文還決定將Joyview by Club Med發(fā)展成為地中海俱樂部的第二增長曲線，并將其輸出海外，如在東南亞區(qū)域落地等。

業(yè)務層面，復星旅文開始加碼線上生活方式平臺的發(fā)展。在2021年全年業(yè)績與投資者會上，復星旅文表示Thomas Cook整體增長速度非常快，未來希望把復星旅文所有線下業(yè)務能夠通過Thomas Cook線上化。而且，一旦該平臺搭建成功，那么不止是復星旅文自有的產品，還能讓其合作伙伴的旅游目的地產品在平臺上進行推廣，甚至有可能成為撬動全球市場的一個重要支點。

另一方面，復星旅文業(yè)績的復蘇回彈態(tài)勢明顯。今年年度中期業(yè)績，復星旅文盡管依舊是凈虧損，但是同比已大幅收窄。今年前三季度復星旅文的度假村、旅游目的地運營、旅游休閑服務及解決方案的營業(yè)額共計112.53億元，同比上年同期的53.49億元，增長約110.4%。同時Club Med營業(yè)額達91.35億元，較2021年同期增長約145.7%，未經審計的凈利潤較2021年同期大幅扭虧。

上述兩大層面之外，復星旅文對度假酒店板塊愈發(fā)重視。今年年初，原世茂喜達酒店集團總裁唐鳴加入復星旅文集團，擔任復星旅文集團副總裁、Casa Cook首席執(zhí)行官。作為復星旅文旗下新世代潮流酒店及度假村品牌，Casa Cook今年7月與7家酒店集中簽約，實現逆勢拓展。

另一方面，復星旅文還有一些相對低調的動作，讓外界從中嗅到了若干不一樣的信號。

今年5月，復星旅文向身為集團非執(zhí)行董事或雇員的合資格者授出565.4萬份期權及308.3萬份股份單位。需要注意的是，期權授予是將員工與公司進行了長期利益綁定的一種方式，需要滿足一定條件，如員工服務年限以及業(yè)績目標等。所以，被授予期權后，員工的收益主要來自被授予后通過努力奮斗，把公司做大做強后市值增長的增值部分。這也就是說，復星旅文正在通過股份和期權授予的方式強化與員工之間的聯(lián)系，也是對公司業(yè)績收入的一種正向激勵。

今年9月6日，復星旅文發(fā)布公告稱其控股股東復星國際于9月5日收市后，以每股港幣8.57元的價格將2800萬股復星旅文股份協(xié)議出售給獨立第三方。據了解，此次復星國際出售的股份占復星旅文總股數大約2.26%，總價格接近2.4億港元，且未明說該“獨立第三方”的身份。截至完稿時，復星旅文依舊未對外公布“獨立第三方”的身份。但是，無論其是誰，為復星旅文緊張的現金流情況雪中送炭是既成事實。

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作為復星旅文背靠的母體，復星國際近兩年的日子不算很好。10月底，摩根士丹利、花旗等機構發(fā)布報告稱，復星國際管理層表示，在未來12個月內，還將處置500-800億元的非核心資產，從而將其凈負債減半，降至500-600億元水平。

不過，即便如此仍有消息稱，復星醫(yī)藥(36.500, 0.27, 0.75%)、豫園股份、復星旅文，以及忠誠保險，是復星對外點名要保留的核心資產，復星對復星旅文的偏愛可見一斑。

復星的文旅夢始于2009年，彼時復星成立了專注于旅游及商業(yè)領域的商業(yè)事業(yè)部，此為復星旅文的前身。為什么選擇在2009年進軍文旅行業(yè)，錢建農曾稱主要有兩大考慮，一是中國旅游市場處于上升期發(fā)展空間大，二是中國休閑度假旅游的空缺，而這部分恰好是旅游消費支出的大頭。

同年，錢建農加入復星并負責復星國際在消費及旅游業(yè)的戰(zhàn)略、業(yè)務和管理。如果自主培育品牌，對于出身“豪門”且想要快速做出成績的復星而言，過程漫長。所以，與在醫(yī)藥等其他版塊的發(fā)展一樣，復星采用了投資驅動的發(fā)展模式。

2010年，復星入股Club Med，獲得近10%股權和2個董事會席位。同年，Club Med進入中國市場。

2014年，復星集團在海南三亞啟動三亞亞特蘭蒂的建設，3年后這個被譽為三亞旅游轉型升級的標志性項目開始正式營業(yè)。

2015年，復星擊敗競購對手意大利大亨Bonomi，以9.6億歐元接近全資控股收購地中海俱樂部，并與Thomas Cook建立戰(zhàn)略合作伙伴關系。同年，復星聯(lián)手TPG收購“加拿大國寶”太陽馬戲團。

2016 年復星旅文在開曼群島注冊成立，將復星旅游商業(yè)集團中和旅游相關的企業(yè)如Club Med等納入其中。彼時，復星在旅游板塊的總投資額已超過200億元人民幣。同年，復星旅文成立“愛必儂”品牌，為國內其他旅游目的地的業(yè)主及特許權持有人提供設計、技術、營運和管理服務。

2018 年3月，復星正式發(fā)布“復星旅文”品牌，成為復星“健康、快樂、富足”三大業(yè)務中“快樂”板塊的支柱。同年12月14日，復星旅文獨立在香港上市，發(fā)行價15.6港元，上市首日破發(fā)6.54%。

2019年，復星旅文以1100萬英鎊收購Thomas Cook Group以及酒店品牌Casa Cook、Cook’s Club。在這筆收購8個月后，復星旅文宣布將Thomas Cook Group轉型生活方式平臺。同年，復星旅文推出旅游目的地品牌“復游城”，首座復游城落地云南麗江并于2021年正式營業(yè)。

不難看出，在復星旅文的文旅版圖中，很大一部分重要文旅資源是通過收并購和股權投資獲得的。但是，利弊同行。一方面，這些成熟文旅品牌及項目的確能為復星旅文在短時間內帶來亮眼的業(yè)績表現，如Club Med曾一度是復星旅文的絕對營收來源，直接決定復星旅文的業(yè)績表現。另一方面，這些發(fā)展多年的品牌及項目會有其自身不可忽視的短板存在，如Club Med此前就因大多項目位于海外市場，受疫情影響，業(yè)績下滑嚴重等。

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復星旅文的明天會怎樣?

如上文所述，復星旅文背靠的強大母體，復星國際近兩年也面對著重重壓力。反觀復星旅文，同樣也肩負著重大的財務壓力。一是呈“腰斬”式下滑的營業(yè)收入，據財報數據顯示，2019-2021年復星旅文錄得收入分別為173.37億元(人民幣，下同)、70.60億元以及92.61億元。二是連年的大額凈虧損，2020年與2021年錄得凈虧損分別為25.74億元和27.12億元。多重壓力交疊之下，復星旅文的明天又將面臨什么挑戰(zhàn)?

首先需要考慮的是明星項目遭遇突發(fā)狀況，營收如何提氣?三亞亞特蘭蒂斯在疫情之前有多風光，在疫情后就有多重壓。此前，三亞亞特蘭蒂斯在2018年上半年收入已達2億元，前三季度收入已經達到2.9億元。有媒體評價，復星旅文2018年業(yè)績扭虧為盈，三亞亞特蘭蒂斯功不可沒。

但是因疫情影響，今年上半年三亞亞特蘭蒂斯的營業(yè)額預計約4.87億元，與2021年同期相比大幅下降約41.7%。盡管在暑期期間，三亞亞特蘭蒂斯錄得營業(yè)額約2.15億元，為開業(yè)以來單月營業(yè)額第二高。但是，8月初三亞突發(fā)疫情后，當地旅游市場再次按下暫停鍵，三亞亞特蘭蒂斯再次被波及。

當三亞亞特蘭蒂斯遭遇此類突發(fā)狀況，復星旅文的營收勢必會承壓，從而表現在財報上。如何重新提振營收表現，將營收增長壓力分攤到其他文旅項目上，或許是復星旅文不得不面對的首要難題。

其次要考慮的是配套物業(yè)銷售波動，毛利潤如何釋壓?雖然復星國際不是房企，但復星旅文的文旅資產中卻免不了帶上幾分地產底色。在過去幾年的財報中，復星旅文的利潤進項中都提及了文旅項目配套物業(yè)。據2021年財報數據顯示，復星旅文全年實現毛利潤為25.67億元，其中，旅游相關物業(yè)銷售及建造服務，貢獻了9.96億的毛利潤。要知道，物業(yè)銷售收入在整體收入中占比只有23%，但是卻貢獻了總毛利潤的46.6%，毛利貢獻度可見一斑。

此外，復星旅文目前手上的麗江復游城和太倉復游城均已開始預售。有媒體將這兩大復游城的物業(yè)銷售視為復星旅文真正的“現金牛”。但是，從前三季度營收數據來看，這些“現金牛”目前收入貢獻較小，業(yè)績釋放還需要一定的時間。

而且，復游城這類項目的獲取與開發(fā)并非易事，且“文旅+地產”模式近年也是行業(yè)爭議頗多的一種模式。如何在這個舊模式上，創(chuàng)造新的可持續(xù)性毛利，是復星旅文想要從“現金牛”身上有所收獲的又一必答題。

此前，曾有媒體報道稱，復星國際向投資人表示，或考慮在價格合適的時候對復星旅文引進戰(zhàn)略投資人。公司表示，復星旅文基本面向好，而由于自持的股比較高，減持主要為增加復星旅文的股票流動性。不過，復星文旅夢最終會流往何方，或許第14年會給出更清晰的答案。