降價競爭拉低特斯拉毛利率，暗藏哪些風險？

作者 沈萌 香頌資本董事

北京時間7月20日，特斯拉發(fā)布2023年二季度財報。財報顯示，特斯拉實現(xiàn)營收249.27億美元，同比增長47%;GAAP(公認會計原則)凈利潤27.03億美元，同比增長20%;GAAP毛利率18.2%，同比環(huán)比均有所下跌;截至期末的自由現(xiàn)金流為10.1億美元。

現(xiàn)金流低于市場預期

從特斯拉二季度的財報數(shù)據(jù)來看，其營收以及凈利潤都是高于市場預期的，但在自由現(xiàn)金流這一指標上，其表現(xiàn)落后于市場的預期。自由現(xiàn)金流決定了一家企業(yè)的日常運轉是不是處于一個良性的狀態(tài)，如果自由現(xiàn)金流越來越少，對于特斯拉進行投資或進行其他資本支出的能力會受到一定的限制。為了保證流動性不受到影響，特斯拉還有可能不得不通過發(fā)行股票或者借債的方式來提升資金儲備，這樣就會造成特斯拉融資成本增加。

在交付方面，特斯拉二季度也創(chuàng)下了新的歷史紀錄，共生產(chǎn)了將近48萬輛電動車，同比增長約86%，交付近47萬輛電動車，同比增長約83%，也超出了市場的預期。不過，市場對特斯拉需求的擔憂并沒有緩解，尤其是其毛利率創(chuàng)了近三年來的最低水平。為何市場如此關注毛利率?因為毛利率其實意味著剔除掉財務、研發(fā)等費用的固定成本之外，只是與生產(chǎn)和銷售相關的成本。通過毛利率水平的高低，就可以了解到目前特斯拉面臨的競爭壓力。通常來說毛利率很高的企業(yè)，相對品牌競爭的護城河就非常強大，如果毛利率走低，也就意味著要么是在主動尋求降價來擴大份額，要么就是成本在不斷增長，削弱了自身盈利能力。

而且，特斯拉的毛利率已連續(xù)兩個季度未達到20%的“及格線”，連續(xù)三個季度同比下跌。當然，也有很多機構認為特斯拉二季度的毛利率已經(jīng)觸底，在未來幾個季度會有所回升，并在2024年的時候回到20%的水平。對于像特斯拉這樣的制造企業(yè)而言，如果能夠保持20%的毛利水平，其固定成本就能夠通過優(yōu)化進一步壓縮，能夠保證盈利，使其生產(chǎn)成本結構處于一個相對穩(wěn)定健康的水平。

特斯拉為何持續(xù)降價?

特斯拉毛利率的下降和其連續(xù)降價也分不開。特斯拉在一份股東報告中解釋稱：“所銷售汽車的平均價格降低以及提高內(nèi)部設計的4680電池產(chǎn)量的成本高昂等因素，導致二季度利潤率下降。”

特斯拉之所以持續(xù)降價，一方面是在全球經(jīng)濟開始趨冷，消費需求受到一定沖擊的背景下，選擇了通過降價擴大市場份額的策略。另一方面也是受到了包括中國等各國新興電動車品牌的挑戰(zhàn)，為了應對這種競爭壓力，特斯拉選擇通過降價來穩(wěn)固自己的已有份額。此外，特斯拉還制定了一個年產(chǎn)2000萬輛汽車的產(chǎn)銷目標，而要實現(xiàn)這個目標，必須要保證每年10%的交付量增長。而且，特斯拉的核心業(yè)務雖然是電動汽車，但它還有包括太陽能、儲能、人形機器人等其他業(yè)務，這些業(yè)務是依賴于特斯拉需要在全球范圍內(nèi)有非常龐大的汽車產(chǎn)銷這樣一個基礎才能帶動起來的。

從自身的成長目標來看，特斯拉要保證每年50%的復合年增長率，壓力仍然是非常大的。一方面在全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象的情況下，在各地建設新的超級工廠，從建設到投產(chǎn)，再到打產(chǎn)，再到產(chǎn)能爬坡等各個階段都可能會面臨更多的不確定性。而即便特斯拉保證了50%的復合年增長率，也會面臨競爭以及消費能力下滑的雙向擠壓。

對于特斯拉的財務表現(xiàn)，我們可能更多地還是要看它的一些戰(zhàn)略性舉措以及所追求的戰(zhàn)略性目標，然后結合它目前所遇到的競爭壓力，以及現(xiàn)在整個經(jīng)濟環(huán)境當中的壓力綜合來判斷。因此，雖然特斯拉在部分數(shù)據(jù)上超出了市場預期，但在一些核心財務指標上也低于市場預期，這就有可能會對它的股票價格表現(xiàn)造成很大壓力。而目前美股經(jīng)過連續(xù)數(shù)個季度的增長，也已經(jīng)面臨了高位風險。

我們也可以看到，有很多融資規(guī)模很大、投入很高的電動車企業(yè)，最后不得不面臨破產(chǎn)，這不排除是受到了價格競爭的影響。如果因為價格競爭迫使一些市場主體退出市場，那么少量剩下的供給端，為了維持自己的成長，不排除未來可能會繼續(xù)調漲價格，而一旦調漲價格，也不排除又會吸引更多的主體重新參與到市場競爭當中。所以，對于特斯拉來說，如何平衡競爭與成長，也是極度考驗管理層智慧的一個重要課題。