踩準股價高點相繼增發(fā) 新造車企業(yè)“屯錢”忙

12月以來，三家中國新造車上市企業(yè)像是約好了一樣，股票增發(fā)消息接連發(fā)布。12月14日，在增發(fā)消息風(fēng)傳了幾日后，蔚來汽車確定了其將增發(fā)6000萬美國存托股份，價格定在每份39美元，總計融資達到26.5億美元。而在此之前，小鵬汽車于12月9日宣布擬增發(fā)4800萬美國存托股份，募資總額21.6億美元;理想汽車則在12月4日表示將增發(fā)4700萬股美國存托股份，將募集資金13.63億美元-15.67億美元。

在短短10天內(nèi)，三家新造車上市企業(yè)累計增發(fā)融資總額超60億美元。一般上市企業(yè)增發(fā)融資很容易讓人聯(lián)想到“缺錢”二字，但從三家企業(yè)的財務(wù)情況看，卻似乎并不是這樣。

根據(jù)小鵬、理想及蔚來汽車在11月發(fā)布的第三季度財報，三家企業(yè)賬面現(xiàn)金儲備均達到200億人民幣左右，總計現(xiàn)金儲備超過600億元。其中，蔚來汽車的現(xiàn)金儲備最多，達222億元?；诖耍祦砥囋谝粋€月前表示公司短期內(nèi)沒有融資計劃。然而一個月后就“食言”，家底最“厚”的蔚來卻成為了增發(fā)募資額度最高的那一個。它們在謀劃什么?

經(jīng)濟觀察報記者采訪的多位證券分析師表示，在當(dāng)下并非資金緊缺的情況下，三家企業(yè)的增發(fā)更多是一種未雨綢繆的表現(xiàn)。“今年以來，中國電動車廠商尤其是新勢力的股價表現(xiàn)很不錯，投資者體現(xiàn)出越來越高的認可和期待。在資本市場愿意支持一個低融資成本的時候，準備一些現(xiàn)金投入到技術(shù)研發(fā)和品牌建設(shè)中，不失為一種未雨綢繆的理性選擇。”瑞銀全球研究部中國汽車行業(yè)分析師鞏旻對經(jīng)濟觀察報記者表示。

“基于現(xiàn)在的估值情況，新造車企業(yè)增發(fā)時機千載難逢。”國金證券首席分析師周建兵稱，從發(fā)展階段看，仍處于初期的新造車企業(yè)將面臨持續(xù)的高額資本支出，而資本市場的規(guī)則是“快魚吃慢魚”，在這種情況下，新造車企業(yè)扎堆增發(fā)的現(xiàn)象并不難理解。事實上，在新能源汽車市場，除了三家中國企業(yè)外，特斯拉也于12月8日宣布擬增發(fā)股票，融資50億美元。

瞅準“最佳增發(fā)時機”?

“現(xiàn)在肯定是一個融資的好時機，因為三家上市公司的估值已經(jīng)很高，反應(yīng)投資者的投資情緒高漲。如果現(xiàn)在不未雨綢繆，等你真正缺錢的時候，你可能也融不到錢了。”一位不愿具名的證券分析師對經(jīng)濟觀察報記者表示。

從走勢看，三家新造車上市企業(yè)的確在很短的時間內(nèi)實現(xiàn)了股價的大幅攀升，三只股票表現(xiàn)非常相似——均是從11月初發(fā)力上漲，11月24日左右股價達到歷史高點，隨后下跌。從全年看，蔚來股價較年初翻了十幾倍，當(dāng)前報44.67美元;今年上市的理想、小鵬分別較發(fā)行價上漲約170%和210%，報31.36美元及47.4美元。同時，三家公司市值也達到較高點，按最新股價計算，當(dāng)前蔚來市值628億美元，理想市值281億美元，小鵬市值361億美元。

基于此，上述不愿具名分析師表示，新造車企業(yè)在股價處于高位表示市場情緒處于高點，此時增發(fā)可以迅速變現(xiàn)，并將募資金額最大化。

國外分析師也持有相似觀點。在蔚來汽車增發(fā)后，德意志銀行分析師EdisonYu發(fā)表觀點表示，蔚來汽車短時間內(nèi)“變卦”增發(fā)融資，并不是因為蔚來汽車在短期內(nèi)需要這筆資金，而是為了利用當(dāng)前投資者普遍看好的市場條件，為自己創(chuàng)造優(yōu)勢，此外其它新造車企業(yè)的大量增發(fā)也讓蔚來汽車重新考慮融資策略。

      而另一個可能的有利因素是，三家股價已經(jīng)從最高點有所下滑，在此時的稍低價位增發(fā)，會給潛在投資者一種上漲預(yù)期，吸引資金進來。數(shù)據(jù)顯示，在11月24日達到股價最高點之后，三家新造車企業(yè)的股價都出現(xiàn)了較大幅度的回落。以蔚來汽車為例，其在11月24日股價一度超過57美元，但當(dāng)前則為45美元左右。而蔚來將存托的價格定在每份39美元，對于投資者來說購入成本相對較低。不過，對于股價的下滑是否將真正促進投資者買入，也有證券分析師對經(jīng)濟觀察報記者表示“不好說，市場波動很正常。”

整體來看，在較高估值的情況下，當(dāng)前看起來確實是一個增發(fā)“屯錢”的機會。但值得注意的是，由于三家股價此前的狂飆猛進，有機構(gòu)認為市場對新造車企業(yè)的估值存在很大泡沫。今年11月14日，國際知名做空機構(gòu)香櫞發(fā)布對蔚來汽車的做空報告，指出蔚來汽車的估值過高，其目標價應(yīng)僅為25美元，但報告發(fā)布后并未影響蔚來汽車整體的上漲態(tài)勢。

在三家新造車企業(yè)宣布增發(fā)后，股價均保持了相對的平穩(wěn)，當(dāng)前股價與增發(fā)消息釋放前的水平相當(dāng)，理想汽車與小鵬汽車還有微漲。與此同時，華爾街仍對三家新造車企業(yè)抱有較高期待。其中，高盛分析師對理想汽車給予“買入”評級，目標價設(shè)定為60美元;給予蔚來“持有”評級，其認為蔚來的股價可能會在一年內(nèi)從45美元飆升至57美元;瑞銀分析師PaulGong將小鵬的股票評級定為持有，目標價為59美元。

增發(fā)背后的籌謀

新造車企業(yè)的“燒錢”速度決定了其“未雨綢繆”的必要性。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，蔚來已累計融資13次，融資金額超461億元;理想汽車累計融資超236億元;小鵬汽車累計融資超300億元。當(dāng)前，三家新造車企業(yè)均處于虧損的狀態(tài)，今年第三季度，蔚來凈虧損為10.5億元;小鵬汽車凈虧損11.49億元;理想汽車凈虧損1.07億。而接下來愈發(fā)白熱化的競爭，意味著新造車企業(yè)必須為未來發(fā)展做好充足的資金準備，才有機會存活勝出。

“新造車企業(yè)雖然股價上了新高，但還處在發(fā)展的初期階段，未來在研發(fā)制造、品牌營銷以及智能化等方面的成本和投入還會非常大，‘燒錢’的速度也會是很快的，這決定了它們必須要具備長期作戰(zhàn)的能力?？梢哉f他們永遠都是‘缺錢’的。”周建兵對經(jīng)濟觀察報記者表示。

那么對于此次增發(fā)融到的資金，新造車企業(yè)打算怎么花?三家上市公司的公告顯示，此次募集資金的用途將各有側(cè)重。其中，被重復(fù)提及的用途包括用于自動駕駛技術(shù)的研發(fā)，以及銷售拓展支出。這表明在“新四化”的行業(yè)趨勢下，智能化已經(jīng)成為新造車企業(yè)競爭的殺手锏之一，而作為仍處在發(fā)展初期的新品牌，營銷也是各品牌布局的重中之重。

具體而言，蔚來此次增發(fā)資金的60%將用于新產(chǎn)品和下一代自動駕駛技術(shù)的研發(fā);30%用于銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴展以及市場滲透;10%用于一般公司用途;小鵬募集的資金30%將用于智能電動汽車以及軟件、硬件和數(shù)據(jù)的研發(fā)技術(shù);30%用于銷售和市場營銷;20%用于智能電動車核心技術(shù)的潛在戰(zhàn)略投資;20%用于一般用途。

值得注意的是，對于理想汽車而言，此次增發(fā)募資也意味著其正式宣布將技術(shù)路線拓展至純電動車領(lǐng)域。在此之前，理想汽車曾多次表示將專注增程式電動車，短期內(nèi)沒有研發(fā)純電動車的計劃。但此次其在公告中稱，本次增發(fā)募集的資金將有約30%用于新一代電動汽車技術(shù)的研發(fā);約20%用于下一個BEV平臺和未來車型的研發(fā)，即一半的資金用于純電動車的平臺和技術(shù)。此外，約20%資金用于自動駕駛技術(shù)和解決方案的研發(fā);余額用于公司一般用途。

作為新造車企業(yè)，三家上市車企都較注重研發(fā)，以保持市場競爭優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，蔚來、小鵬、理想研發(fā)費用三季度研發(fā)費用分別為5.9億元、6.4億元、3.3億元，2020年前三季度研發(fā)費用分別為16.6億元、12.7億元、7.3億元。

從市場表現(xiàn)看，以蔚來汽車為代表的新造車企業(yè)，銷量持續(xù)上升，且隨著規(guī)模的提升，毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的增長。數(shù)據(jù)顯示，蔚來前11個月累計交付量達36721輛，同比增長111.1%;小鵬前11個月累計交付21341臺，同比增長87%;去年12月開始交付的理想汽車今年前11個月共交付26498輛。在第三季度，理想汽車的毛利率最高，達到19.8%，直逼特斯拉。蔚來汽車第三季度毛利率12.9%;小鵬的毛利率在第三季度首次轉(zhuǎn)正，為4.6%。

但同時值得注意的是，面對特斯拉的強勢進攻，國內(nèi)新造車企業(yè)面臨的壓力也越來越大。今年前11月，特斯拉Model3在中國累計銷量突破11萬輛。按照計劃，特斯拉在的第二款國產(chǎn)車ModelY即將在明年初上市。

2021年的新能源汽車市場被認為仍然存在較大的不確定性，這也成為包括新造車企業(yè)紛紛提前募資的重要背景。而在多變的行業(yè)環(huán)境中，這些資金至少能幫助三家頭部新造車企業(yè)在下一輪競爭中平穩(wěn)度過。