千禾味業(yè)被“聰明錢”買爆或難持續(xù) 成本上漲、渠道拓展壓力仍存

“科技與狠活”的這一記重錘，顯然沒落向千禾味業(yè)(16.820, -0.24, -1.41%)(603027.SH)。不管是二級市場還是消費端，千禾味業(yè)都成了香餑餑。

千禾味業(yè)主打零添加釀造醬油、食醋、料酒等調(diào)味品。事實上，公司零添加產(chǎn)品的收入占總營收的比例在50%以上，也就是說，公司還有部分收入源于非零添加產(chǎn)品。

在消費者談添加劑色變之時，千禾味業(yè)以零添加概念吃到了一波紅利。但從長期發(fā)展來看，千禾味業(yè)也面臨不少挑戰(zhàn)。

“聰明錢”趁機買爆?

在消費者為食品添加劑吵翻了天的時候，二級市場也沒閑著。海天味業(yè)(73.880, 1.13, 1.55%)(603288.SH)在此期間市值蒸發(fā)超400億元，反觀千禾味業(yè)，其股價走勢截然相反。

眾多機構(gòu)熱捧之下，千禾味業(yè)在最近的7個交易日內(nèi)，即9月27日-10月12日，股價出現(xiàn)頻繁快速拉漲異動，盤中累計漲幅超過30%，并于9月27日、10月10日兩次現(xiàn)身龍虎榜。

9月27日的盤后信息顯示，千禾味業(yè)上榜的前五大買賣營業(yè)部合計成交4.4億元，其中，買入及賣出成交額均分別約2.2億元，合計凈買入459萬元。在買入前五榜單中，北向資金滬股通為第一大買入營業(yè)部，另有兩家機構(gòu)專用席位，合計買入約1.5億元。

另據(jù)公司10月10日的盤后信息，上榜的前五大買賣營業(yè)部合計成交3.3億元，合計凈賣出6963萬元。其中，滬股通再度現(xiàn)身，為買三、賣四，買入金額為2420萬元，賣出金額為3140萬元。公司當(dāng)日股價一字漲停。

消費端層面，公司天貓旗艦店的相關(guān)產(chǎn)品在直播時一度賣脫銷，公司不得不在產(chǎn)品詳情頁的發(fā)貨公告中表示，因訂單量暴增，發(fā)貨人力已跟不上發(fā)貨需求，部分訂單將在拍下后15天內(nèi)發(fā)貨。

從產(chǎn)品矩陣來看，千禾味業(yè)也存在非零添加產(chǎn)品。而海天味業(yè)等其他企業(yè)在“零添加”上亦有布局，那么千禾味業(yè)在其中吃到的紅利能否持續(xù)?

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《投資者網(wǎng)》表示，千禾味業(yè)股價的上漲，以及整個銷售情況的火爆，只是階段性的現(xiàn)象。一方面，消費者對零添加的概念還相對模糊，沒有一個清晰的認(rèn)知，包括消費習(xí)慣、消費能力以及消費理念等認(rèn)知水平還未能達到;另一方面，千禾味業(yè)所謂的零添加其實是相對而言，無法做到完全零添加。

在千禾味業(yè)持續(xù)市場“走紅”之際，有媒體曾以投資者身份致電公司詢問情況。公司回應(yīng)稱，關(guān)于海天風(fēng)波不做過多評論，公司將踏踏實實做好產(chǎn)品，零添加產(chǎn)品今年占比將達到50%以上，但因原材料價格高企，對于公司成本這塊還是存在一定壓力。而從業(yè)績來看，成本確實是公司多年面臨的難題所在。

依然面臨成本壓力

觀察千禾味業(yè)歷年業(yè)績表現(xiàn)，自上市以來，其營收保持著不錯的增長勢頭，但凈利潤增幅則略顯乏力。

2016年-2021年，公司營收規(guī)模從7.7億元增至19.25億元，年復(fù)合增速為20%;凈利潤未同步跟漲，期間出現(xiàn)波動，從2016年的1億元增長至2018年的2.4億元后，至2021年降至2.2億元;凈利率從13%降至12%;毛利率從41%降至40%。

至2022年上半年，公司營收10億元，同比增15%;凈利潤為1億元，同比增81%，而這一增幅是在上年同期的同比降58%基礎(chǔ)上達成;凈利率則為12%，較上年同期的7%有所好轉(zhuǎn);毛利率為35%，較上年同期的42%下降了7個百分點。

拆解其利潤結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，成本是制約凈利潤上漲的重要因素之一，尤其是原料成本。

根據(jù)公司2021年的財報，其主營業(yè)務(wù)成本占營收比接近60%。其中，黃豆、豆粕等直接材料，占成本的比重在70%以上，其次是制造費用、運費、人工，分別占成本比約13%、11%、5%。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2018年以來，黃豆價格出現(xiàn)明顯增長，由2018年年初的3848元/噸上升至2020年末的5057元/噸，年復(fù)合增速達14.63%。

至2022年，原料價格仍在上漲。根據(jù)開源證券研究所數(shù)據(jù)，10月8日，大豆現(xiàn)貨價達到5593.2元/噸，同比增6.6%;9月21日，豆粕平均價格4.9元/公斤，同比增24.8%。預(yù)計2022年大豆價格可能走高。

可以預(yù)見，大豆、豆粕等原料價格依然高位運行，短期內(nèi)公司的凈利潤規(guī)?？蛛y有大的突破。事實上，成本是一眾調(diào)味品企業(yè)普遍會遇到的壓力。

以海天、加加、廚邦、恒順這些品牌為例，所屬公司海天味業(yè)、加加食品(4.220, -0.06, -1.40%)(002650.SZ)、中炬高新(30.770, 0.31, 1.02%)(600872.SH)、恒順醋業(yè)(10.580, 0.07, 0.67%)(600305.SH)，直接材料成本均占總成本較重比例，如海天味業(yè)便超過80%。受累于成本上漲，公司在盈利水平上都出現(xiàn)了不同程度的下降。

2022年上半年，海天味業(yè)、加加食品、中炬高新、恒順醋業(yè)的凈利率分別為25%、0.1%，13%、10%、分別同比降2、2、0.4、2個百分點;毛利率分別為37%、20%、32%、35%，同比降2、3、2、3個百分點。

為緩解成本壓力，不少調(diào)味品企業(yè)近幾年開始主動管控費用，千禾味業(yè)也不例外。2022年上半年，公司在保證研發(fā)的同時，壓縮其他費用來釋放利潤彈性。其銷售、管理、財務(wù)費用率分別同比降12、0.3、0.2個百分點，研發(fā)費用率則同比增0.3個百分點。

渠道打開增長空間

縱觀中國整個調(diào)味品市場，雖然行業(yè)空間大，但地區(qū)間飲食習(xí)慣差距較大，導(dǎo)致調(diào)味品地區(qū)風(fēng)格較為濃烈，集中度較低。根據(jù)華鑫證券今年3月的報告，海天味業(yè)作為我國全國性調(diào)味品龍頭，市占率也僅在7%左右，國內(nèi)百強調(diào)味品企業(yè)收入占總行業(yè)收入比不到30%。

細(xì)分板塊市場需求多樣，全國化擴展的難度相對較大，在此格局下，渠道以及經(jīng)銷商顯得尤為重要。

根據(jù)東吳證券(6.360, -0.04, -0.63%)今年9月發(fā)布的研報，在我國調(diào)味品行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)上，餐飲占比50%-60%，家庭占比30%-40%，食品加工占比10%。也就是說，調(diào)味品的主要消費市場，還是在餐飲上。

據(jù)華金證券研報，在渠道結(jié)構(gòu)上，海天味業(yè)的餐飲及家庭分別占比60%、40%，中炬高新與恒順醋業(yè)渠道結(jié)構(gòu)相似，均為家庭占比80%，餐飲占比20%，千禾味業(yè)則主要以KA渠道(通常指大型連鎖商超)為主，在餐飲渠道仍有較大空白。

不過在經(jīng)銷商數(shù)量上，千禾味業(yè)雖然仍與海天味業(yè)存在較大差距，但對比其他企業(yè)，已規(guī)模相當(dāng)。截至2022年上半年末，公司的總經(jīng)銷商數(shù)量為1903個，海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)則分別為7147個、1893個、1940個。

整體來看，千禾味業(yè)的渠道布局已實現(xiàn)全國化，雖然在調(diào)味品大頭市場餐飲渠道仍存在較大空白，但其在C端積累的優(yōu)勢，或能為其業(yè)績增添價值。

中銀證券(10.670, -0.03, -0.28%)認(rèn)為，在調(diào)味品市場，受到不同程度的影響，B端產(chǎn)品銷售可能受到一定阻礙。此外，疫情催化家庭端消費，由于調(diào)味品的剛需屬性，居家飲食疊加囤貨拉動家庭端需求，C端產(chǎn)品的動銷有望實現(xiàn)較快增長。