千禾味業(yè)被“聰明錢(qián)”買爆或難持續(xù) 成本上漲、渠道拓展壓力仍存

“科技與狠活”的這一記重錘，顯然沒(méi)落向千禾味業(yè)(16.820, -0.24, -1.41%)(603027.SH)。不管是二級(jí)市場(chǎng)還是消費(fèi)端，千禾味業(yè)都成了香餑餑。

千禾味業(yè)主打零添加釀造醬油、食醋、料酒等調(diào)味品。事實(shí)上，公司零添加產(chǎn)品的收入占總營(yíng)收的比例在50%以上，也就是說(shuō)，公司還有部分收入源于非零添加產(chǎn)品。

在消費(fèi)者談添加劑色變之時(shí)，千禾味業(yè)以零添加概念吃到了一波紅利。但從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，千禾味業(yè)也面臨不少挑戰(zhàn)。

“聰明錢(qián)”趁機(jī)買爆?

在消費(fèi)者為食品添加劑吵翻了天的時(shí)候，二級(jí)市場(chǎng)也沒(méi)閑著。海天味業(yè)(73.880, 1.13, 1.55%)(603288.SH)在此期間市值蒸發(fā)超400億元，反觀千禾味業(yè)，其股價(jià)走勢(shì)截然相反。

眾多機(jī)構(gòu)熱捧之下，千禾味業(yè)在最近的7個(gè)交易日內(nèi)，即9月27日-10月12日，股價(jià)出現(xiàn)頻繁快速拉漲異動(dòng)，盤(pán)中累計(jì)漲幅超過(guò)30%，并于9月27日、10月10日兩次現(xiàn)身龍虎榜。

9月27日的盤(pán)后信息顯示，千禾味業(yè)上榜的前五大買賣營(yíng)業(yè)部合計(jì)成交4.4億元，其中，買入及賣出成交額均分別約2.2億元，合計(jì)凈買入459萬(wàn)元。在買入前五榜單中，北向資金滬股通為第一大買入營(yíng)業(yè)部，另有兩家機(jī)構(gòu)專用席位，合計(jì)買入約1.5億元。

另?yè)?jù)公司10月10日的盤(pán)后信息，上榜的前五大買賣營(yíng)業(yè)部合計(jì)成交3.3億元，合計(jì)凈賣出6963萬(wàn)元。其中，滬股通再度現(xiàn)身，為買三、賣四，買入金額為2420萬(wàn)元，賣出金額為3140萬(wàn)元。公司當(dāng)日股價(jià)一字漲停。

消費(fèi)端層面，公司天貓旗艦店的相關(guān)產(chǎn)品在直播時(shí)一度賣脫銷，公司不得不在產(chǎn)品詳情頁(yè)的發(fā)貨公告中表示，因訂單量暴增，發(fā)貨人力已跟不上發(fā)貨需求，部分訂單將在拍下后15天內(nèi)發(fā)貨。

從產(chǎn)品矩陣來(lái)看，千禾味業(yè)也存在非零添加產(chǎn)品。而海天味業(yè)等其他企業(yè)在“零添加”上亦有布局，那么千禾味業(yè)在其中吃到的紅利能否持續(xù)?

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，千禾味業(yè)股價(jià)的上漲，以及整個(gè)銷售情況的火爆，只是階段性的現(xiàn)象。一方面，消費(fèi)者對(duì)零添加的概念還相對(duì)模糊，沒(méi)有一個(gè)清晰的認(rèn)知，包括消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)能力以及消費(fèi)理念等認(rèn)知水平還未能達(dá)到;另一方面，千禾味業(yè)所謂的零添加其實(shí)是相對(duì)而言，無(wú)法做到完全零添加。

在千禾味業(yè)持續(xù)市場(chǎng)“走紅”之際，有媒體曾以投資者身份致電公司詢問(wèn)情況。公司回應(yīng)稱，關(guān)于海天風(fēng)波不做過(guò)多評(píng)論，公司將踏踏實(shí)實(shí)做好產(chǎn)品，零添加產(chǎn)品今年占比將達(dá)到50%以上，但因原材料價(jià)格高企，對(duì)于公司成本這塊還是存在一定壓力。而從業(yè)績(jī)來(lái)看，成本確實(shí)是公司多年面臨的難題所在。

依然面臨成本壓力

觀察千禾味業(yè)歷年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，自上市以來(lái)，其營(yíng)收保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但凈利潤(rùn)增幅則略顯乏力。

2016年-2021年，公司營(yíng)收規(guī)模從7.7億元增至19.25億元，年復(fù)合增速為20%;凈利潤(rùn)未同步跟漲，期間出現(xiàn)波動(dòng)，從2016年的1億元增長(zhǎng)至2018年的2.4億元后，至2021年降至2.2億元;凈利率從13%降至12%;毛利率從41%降至40%。

至2022年上半年，公司營(yíng)收10億元，同比增15%;凈利潤(rùn)為1億元，同比增81%，而這一增幅是在上年同期的同比降58%基礎(chǔ)上達(dá)成;凈利率則為12%，較上年同期的7%有所好轉(zhuǎn);毛利率為35%，較上年同期的42%下降了7個(gè)百分點(diǎn)。

拆解其利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，成本是制約凈利潤(rùn)上漲的重要因素之一，尤其是原料成本。

根據(jù)公司2021年的財(cái)報(bào)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占營(yíng)收比接近60%。其中，黃豆、豆粕等直接材料，占成本的比重在70%以上，其次是制造費(fèi)用、運(yùn)費(fèi)、人工，分別占成本比約13%、11%、5%。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2018年以來(lái)，黃豆價(jià)格出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，由2018年年初的3848元/噸上升至2020年末的5057元/噸，年復(fù)合增速達(dá)14.63%。

至2022年，原料價(jià)格仍在上漲。根據(jù)開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)，10月8日，大豆現(xiàn)貨價(jià)達(dá)到5593.2元/噸，同比增6.6%;9月21日，豆粕平均價(jià)格4.9元/公斤，同比增24.8%。預(yù)計(jì)2022年大豆價(jià)格可能走高。

可以預(yù)見(jiàn)，大豆、豆粕等原料價(jià)格依然高位運(yùn)行，短期內(nèi)公司的凈利潤(rùn)規(guī)?？蛛y有大的突破。事實(shí)上，成本是一眾調(diào)味品企業(yè)普遍會(huì)遇到的壓力。

以海天、加加、廚邦、恒順這些品牌為例，所屬公司海天味業(yè)、加加食品(4.220, -0.06, -1.40%)(002650.SZ)、中炬高新(30.770, 0.31, 1.02%)(600872.SH)、恒順醋業(yè)(10.580, 0.07, 0.67%)(600305.SH)，直接材料成本均占總成本較重比例，如海天味業(yè)便超過(guò)80%。受累于成本上漲，公司在盈利水平上都出現(xiàn)了不同程度的下降。

2022年上半年，海天味業(yè)、加加食品、中炬高新、恒順醋業(yè)的凈利率分別為25%、0.1%，13%、10%、分別同比降2、2、0.4、2個(gè)百分點(diǎn);毛利率分別為37%、20%、32%、35%，同比降2、3、2、3個(gè)百分點(diǎn)。

為緩解成本壓力，不少調(diào)味品企業(yè)近幾年開(kāi)始主動(dòng)管控費(fèi)用，千禾味業(yè)也不例外。2022年上半年，公司在保證研發(fā)的同時(shí)，壓縮其他費(fèi)用來(lái)釋放利潤(rùn)彈性。其銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比降12、0.3、0.2個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率則同比增0.3個(gè)百分點(diǎn)。

渠道打開(kāi)增長(zhǎng)空間

縱觀中國(guó)整個(gè)調(diào)味品市場(chǎng)，雖然行業(yè)空間大，但地區(qū)間飲食習(xí)慣差距較大，導(dǎo)致調(diào)味品地區(qū)風(fēng)格較為濃烈，集中度較低。根據(jù)華鑫證券今年3月的報(bào)告，海天味業(yè)作為我國(guó)全國(guó)性調(diào)味品龍頭，市占率也僅在7%左右，國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)調(diào)味品企業(yè)收入占總行業(yè)收入比不到30%。

細(xì)分板塊市場(chǎng)需求多樣，全國(guó)化擴(kuò)展的難度相對(duì)較大，在此格局下，渠道以及經(jīng)銷商顯得尤為重要。

根據(jù)東吳證券(6.360, -0.04, -0.63%)今年9月發(fā)布的研報(bào)，在我國(guó)調(diào)味品行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)上，餐飲占比50%-60%，家庭占比30%-40%，食品加工占比10%。也就是說(shuō)，調(diào)味品的主要消費(fèi)市場(chǎng)，還是在餐飲上。

據(jù)華金證券研報(bào)，在渠道結(jié)構(gòu)上，海天味業(yè)的餐飲及家庭分別占比60%、40%，中炬高新與恒順醋業(yè)渠道結(jié)構(gòu)相似，均為家庭占比80%，餐飲占比20%，千禾味業(yè)則主要以KA渠道(通常指大型連鎖商超)為主，在餐飲渠道仍有較大空白。

不過(guò)在經(jīng)銷商數(shù)量上，千禾味業(yè)雖然仍與海天味業(yè)存在較大差距，但對(duì)比其他企業(yè)，已規(guī)模相當(dāng)。截至2022年上半年末，公司的總經(jīng)銷商數(shù)量為1903個(gè)，海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)則分別為7147個(gè)、1893個(gè)、1940個(gè)。

整體來(lái)看，千禾味業(yè)的渠道布局已實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，雖然在調(diào)味品大頭市場(chǎng)餐飲渠道仍存在較大空白，但其在C端積累的優(yōu)勢(shì)，或能為其業(yè)績(jī)?cè)鎏韮r(jià)值。

中銀證券(10.670, -0.03, -0.28%)認(rèn)為，在調(diào)味品市場(chǎng)，受到不同程度的影響，B端產(chǎn)品銷售可能受到一定阻礙。此外，疫情催化家庭端消費(fèi)，由于調(diào)味品的剛需屬性，居家飲食疊加囤貨拉動(dòng)家庭端需求，C端產(chǎn)品的動(dòng)銷有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。